事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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